大家周(zhōu)末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当(dāng)天(tiān)下令(lìng)，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态与科索(suǒ)沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞族(zú)民众与科索(suǒ)沃阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察(chá)在冲突(tū)中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结(jié)束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对(duì)科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商(shāng)务部(bù)最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关的通胀(zhàng)压力的周期(qī)性(xìng)核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年以(yǐ)来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押(yā)注，数(shù)据(jù)公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上(shàng)升(shēng)，定价(jià)美联(lián)储在6月会议上将(jiāng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员(yuán)们一(yī)直坚信，美(měi)联储今(jīn)年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们(men)最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降(jiàng)息(xī)，而且2024年的降息幅(fú)度(dù)低于(yú)此前(qián)的(de)预期。强劲的经济(jì)增长、通胀(zhàng)数据、劳(láo)动力市场以及债务上限担(dān)忧(yōu)的缓解降低了今年降息(xī)的可(kě)能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的会(huì)议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场(chǎng)预计基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化工(gōng)板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成本端为原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货能(néng)源(yuán)首席分析(xī)师(shī)高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产(chǎn)品这一分化的(de)根(gēn)源还是(shì)原料端表(biǎo)现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机(jī)在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易(yì)的中(zhōng)后场(chǎng)。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部(bù)来(lái)看，前(qián)期原(yuán)油价格的下(xià)行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储(chǔ)目(mù)标价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增(zēng)速(sù)持(chí)续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑现，在能源品的下(xià)行趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤(méi)炭而言，年(nián)初以来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三(sān)西主产区动力(lì)煤的边(biān)际到(dào)港成本(běn)900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全行(xíng)业利润(rùn)丰厚(hòu)的(de)情况下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带(dài)动(dòng)产(chǎn)业链各环节累库(kù)，价(jià)格下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投期货分析师刘(liú)书(shū)源表示，相较于煤炭(tàn)，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转迹象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情(qíng)持(chí)续低(dī)迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应存在保障，在(zài)进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下(xià)，市场可流通货源充裕，今年受到(dào)天气因素的(de)影响，水(shuǐ)电出力(lì)预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤需求存在增加，但(dàn)增(zēng)速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来，煤炭(tàn)市场价(jià)格(gé)仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳(jiā)，高温雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季(jì)节性淡季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏(hóng)观(guān)需(xū)求(qiú)弱(ruò)势以(yǐ)及(jí)自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部(bù)分甲醇(chún)和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下跌(diē)，导致煤化(huà)工品种的(de)估(gū)值中枢(shū)不断下(xià)移，难见反转。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游(yóu)均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成本端松动，但(dàn)煤化(huà)工品(pǐn)种自身(shēn)表(biǎo)现同样低迷，面临较大的(de)亏损(sǔn)压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇(chún)期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现(xiàn)货价格(gé)同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润修复过程(chéng)中止。“今(jīn)年以来，为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正从甲醇成本理论(lùn)核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下(xià)新低，部(bù)分地(dì)区现货价(jià)格回到历史低位，上游(yóu)甲(jiǎ)醇(chún)生产(chǎn)企业整(zhěng)体利润并没有随着煤价回落(luò)、采购成本下(xià)降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降(jiàng)负的消息，后(hòu)续值得(dé)持(chí)续关注(zhù)这一问题。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂(zàn)难(nán)走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期的迹(jì)象(xiàng)。“经历过前几年的持(chí)续投产，国(guó)内甲醇(chún)和尿素的(de)产(chǎn)能(néng)不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格(gé)可能(néng)在(zài)1—2年都维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼(bī)上(shàng)游降(jiàng)负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是(shì)一个为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正产能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏(piān)弱周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较大(dà)投(tóu)产(chǎn)压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价进口货源的冲击，中长期看，煤化(huà)工行情(qíng)难有(yǒu)起(qǐ)色，即使(shǐ)存在(zài)上涨，也(yě)表现为长期(qī)下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依然较大

　　采访中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工（尤其是油化(huà)工(gōng)）板(bǎn)块较为强势主要还是基于原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据(jù)光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬(yáng)的走势(shì)，受到(dào)供需基(jī)本(běn)面收紧的前景(jǐng)提振油为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正价上涨，带动油化工(gōng)板块(kuài)表(biǎo)现较(jiào)为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌(diē)的行情中，原油(yóu)尽管受(shòu)到美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能(néng)源(yuán)部长发(fā)言力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领导人会议(yì)上承(chéng)诺(nuò)将(jiāng)加大力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上(shàng)限的(de)行为都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新月报预(yù)计(jì)今(jīn)年全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时美(měi)国宣布将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶，叠加美国即将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持(chí)强势从成本端带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看(kàn)，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还是在(zài)于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油(yóu)库存超预期大(dà)幅下降，主要(yào)源自原油(yóu)进口的大幅下降和(hé)随(suí)着(zhe)出行旺(wàng)季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精(jīng)炼油(yóu)在内的成(chéng)品油(yóu)库(kù)存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比(bǐ)增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加(jiā)美(měi)国的收(shōu)储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍然会影响(xiǎng)市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。”杜(dù)冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会(huì)议决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化高级分(fēn)析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计(jì)6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目(mù)前油价被市场接(jiē)受度(dù)提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将(jiāng)基本维持5月平均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至今，国(guó)内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至-500多元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自(zì)身(shēn)现货(huò)价格表现(xiàn)更弱(ruò)，因而以原(yuán)油折(zhé)算成(chéng)本(běn)的(de)加工利(lì)润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油(yóu)及成品(pǐn)油发(fā)运船期中有所体现。“加拿大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部(bù)长再次对原油市(shì)场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不(bù)确定性，不排除OPEC+在6月(yuè)4日会议再次减(jiǎn)产的小概(gài)率事(shì)件发生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油带来(lái)相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个(gè)阶(jiē)段，化(huà)工品(pǐn)表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明(míng)表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国(guó)内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在(zài)。原(yuán)油方(fāng)面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价(jià)往往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成本(běn)端强弱(ruò)反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量预期之前，油化工(gōng)结构性强于煤化工的行情仍(réng)然(rán)有(yǒu)望(wàng)延续。

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